資本家的告白

　　巴菲特盡拋中國石油，一定是看到世界其他地方有更具投資價值的機會。在次貸危機下，資產價格與價值相背離的現象已比比皆是。但筆者仍十分看好新興市場，看好H股的未來，也看好中國的基金管理業。假以時日，中國出現巴菲特這樣的投資奇才，完全有可能。但是中國的巴菲特，一定不是靠炒內幕消息、炒認股權證起家的。

　　巴菲特主理的伯克夏·哈撒韋公司(Berkshire Hathaway Inc)自今年7月12日以來連續減持中國石油H股。在九次披露出來的減倉中，幾乎每次都是越減倉股價升得越高。在中石油上大有斬獲的中資好友們頗為得意，有人更以“賽股神”自居。

　　首先，巴菲特重倉持有中石油，實是中資股的榮幸。巴菲特當年堅拒買入IT股，說明他至少認為中資股是可投資的資產。年中他頂住壓力，拒絕因政治因素而出售中石油也屬難能可貴。再者，巴菲特是2003年以1.59元/股買入中石油的，現在以11.26-15.91之間的價位套現，4年之內獲利155億美元，為當初投資額的7－10倍，足見其功力，這是漂亮的投資。巴菲特號稱當年看年報，研究中石油的原油儲量、化工煉油等環節，相信該公司至少值1000億美元市值，與當時350億美元估值比較明顯超值。巴菲特當時出手買入23.39億股(佔中石油Ｈ股流通量的13%，並成為第二大股東)，出乎許多人的意料。2003年時，油價低迷，中國股也不時興。

　　巴菲特自己也承認出售中石油的時機早了一點，少賺了約15億美元。筆者相信，巴菲特作出減持中石油的決定時，未必知道該公司的A股上市計劃，也未必意識到QDII的威力。但是到9月中形勢已經明朗，他卻沒有因此停止減持、搭順風車。巴菲特一定是看到世界其他地方有更具投資價值的機會。在次貸危機下，資產價格與價值相背離的現象比比皆是，這對以撿便宜貨著稱的巴菲特，無疑是一場餮饕盛宴。身居俄克拉荷馬州奧馬哈市的巴菲特並不是新興市場專家，他的興趣和主攻方向從來都是美國本土的資產。

　　筆者十分看好新興市場。今天的新興市場與十年前已不可同日而語。當年的新興市場政局不穩定、金融體系不穩定，週期性地出現經濟危機、債務危機、匯率危機、銀行危機。但是，近年新興市場的基本面已得到重大改善。軍事政變變得罕見，外匯儲備急升，經濟增長強勁。8月份的次貸危機中，全球公司債大跌，而新興市場債迅速回穩，新興市場股市更屢創新高，便是一個例證。

　　如今的新興市場，不僅有出口故事、原材料故事，而且開始有內部需求故事。這在歐美經濟轉弱的今天，十分難能可貴。於是，在基金經理的資金配置中，新興市場的比重一增再增。近來中資股的當日升勢，許多是從美國市場的ADR開始的。換言之，海外基金在資金配置上看重新興市場、看重中國，是這輪升市中的一大特徵。

　　更重要的是，新興市場開始擁有越來越多的本國資金，對歐美基金的相對依賴度逐漸降低。本土資金對本國品牌永遠有偏好，帶動新興市場上市公司的估值由折讓轉向溢價。在大量中國資金涌入時，中資股的估值出現結構性上調，其實很正常、很自然。中國公司第一次擁有了“主場優勢”。

　　筆者看好H股的未來。中國近年積累下大量的財富，但受限于資金管制。當泄洪的閘口開啟時，國內資金流向海外市場的動能是驚人的，香港順理成章地成為中國資金出海的沙灘。

　　筆者也看好中國的基金管理業。中國公司的運營在中國，市場在中國，經營理念、行銷手段一定比較中國化，政策法規上具有中國特色更不用說，最了解中國上市公司的最終一定是中國本土的基金經理和分析師。假以時日，中國出現巴菲特這樣的投資奇才，完全有可能。

　　但是中國的巴菲特，一定不是靠炒內幕消息、炒認股權證起家的。炒內幕、炒窩輪(Warrant，認股權證)，可能有一時的輝煌，但很難長期持久。路遙知馬力。巴菲特的成功，在於他對行業變化異乎尋常的敏銳，在於他對價值投資異乎尋常的執著，在於他對風險的把握，在於他甘於寂寞。

　　中資進入港股，氣勢如虹，所向披靡，許多人因此雄心萬丈。不錯，中資集團式的入貨是恒生國企指數飆升的重大因素，但是在資金上擁有絕對優勢的海外機構投資者不願意出貨，其實是恒生指數一升再升的更重要的原因。

　　“大潮退盡時，方知誰人沒有穿泳褲。”巴菲特如是說。