資本家的告白

回到這次金融危機的初期，愛說笑的人打趣道，我們與中國的貿易總算變得公平而且平衡了：他們賣給我們有毒玩具和受汙染的海產；我們賣給他們詐欺證券。

但這些日子來，這筆交易的兩造都撐不下去了。一方面，全球對中國產品的胃口大減。這幾個月中國出口重挫，比一年前衰退26%。另一方面，中國人顯然對這些證券愈來愈焦慮。

但中國似乎仍有不切實際的期待。這是我們大家的問題。

上周的大新聞是中國央行總裁周小川的演說，他呼籲建立一種新的「超主權儲備貨幣」。

共和黨中的偏執狂立刻警告，這是要美國放棄美元的卑鄙陰謀。但周小川的演說其實只是承認中國的弱點。他等於在說中國把自已趕入了美元陷阱，既不能脫身，又不能改變當初讓中國掉入陷阱的政策。

以下為一些背景：在這個十年的頭幾年，中國開始有大量貿易順差，並開始吸引相當大量的外資流入。如果中國像加拿大那樣有浮動匯率，會使其貨幣升值，從而使出口成長減緩。

但中國選擇維持讓人民幣大致釘住美元。為了做到這一點，必須把大量流入中國的美元全部買下。隨著時間過去，中國貿易順差持續擴大，中國累積的外國資產也增多。

這個有關詐欺債券的玩笑其實不公平，除了最近欠考慮的一頭栽進（市場最上層的）股票基金外，中國大體上是累積很安全的資產，以美國國庫券（簡稱為T-bills）占大部分。雖然國庫券是地球上最不可能違約的債券，但報酬率很低。

大量累積低報酬率資產的背後有深沉的策略嗎？大概沒有。中國取得2兆美元存底，把人民共和國變成T-bills共和國，與英國取得王朝的方式相同：無心插柳。

似乎就在前幾天，中國領導人一覺醒來，發現不對勁。

他們對低殖利率似乎不以為意，即便現在也如此。但他們顯然擔心這些資產約有70%是美元計價，因此，未來美元若貶值，中國將蒙受巨額資金損失。因此周小川提議以國際貨幣基金會用來記帳的特別提款權為基礎，邁向新的儲備貨幣。

但這裡暗藏玄機又沒什麼玄機。特別提款權不是真的錢，是記帳的單位，價值由美元、歐元、日圓和英鎊組成的一籃貨幣決定。而且沒有什麼能阻止中國分散美元儲備，持有和特別提款權組合相同的一籃儲備貨幣。沒有什麼能阻止，除了一項事實以外，就是中國現在持有太多美元，不能大舉拋出而不使美元貶值，造成其領導人擔心的資金損失。

因此周小川的提議其實是請求某人把中國從它自己投資錯誤造成的後果中解救出來。這是不可能的事。

中國呼籲以神奇的方法解決中國持有過多美元的問題，也有弦外之音：中國領導人還不明白，遊戲規則已徹底改變。

兩年前，在我們所處的世界裡，中國可以儲蓄遠多於投資，並在美國處理多餘的儲蓄。那個世界已遠去。

但是在周小川發表新儲備貨幣演說的隔天，他又發表另一篇演說，他似乎主張，中國的超高儲蓄率是不能改變的，是受儒家「反對鋪張浪費」思想影響的結果。同時，現在不是美國人增加儲蓄的正確時機，換句話說，讓我們和過去一樣浪費。

這也不會發生。

問題的根本在於，中國尚未面對應付這次全球危機必須做的痛苦改變。當然，這種說法也適用於日本人、歐洲人和我們。

儘管略有一些好消息，像是G20高峰會的成就比我原以為的多，無法正視新現實卻是危機大概還會持續好幾年的最大原因。 （本文作者Paul Krugman為紐約時報專欄作家）